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加息过后：保险市场波澜不惊

　　这个周一，上海某寿险公司精算部员工走进办公室时考虑的第一件事情是：上周五北京时间17时央行突然宣布加息，有可能导致周一退保人群增多，公司有关部门将就此做好应对措施。

　　截至下午17时，该公司有关人士表示，一整天内并无多少退保情况发生。

　　也许，2004年10月29日央行对人民币存款利率进行调整时，银行柜台前排起的转存人民币“长龙”给人们留下了太深的印象，金融机构对此已经设下了一道心理防线。“当然，这也是公司出于谨慎运作而作的过渡性判断。”该人士称。

　　8月18日17时，央行宣布自8月19日起，一年期存贷款基准利率分别上调0.27个百分点，其中，一年期存款基准利率由现行的2.25％上调至2.52％，一年期贷款基准利率则由现行的5.85％上调至6.12％，其他各档次存贷款基准利率作相应调整，长期利率上调幅度大于短期利率上调幅度。

　　在各界纷纷评价加息已无悬念、加息总体利好的背景下，加息对于保险业的影响，更显得波澜不惊。“保险产品设计和费率制订有一个较长过程，不可能立即随之生变，投保人亦或承保人对加息的市场敏感度并不高，是基于保险业的特性所在，即加息对保险市场的影响相对滞后，并不直接。”复旦大学保险系主任徐文虎教授称。

　　“利率敏感”相对滞后

　　“今天上证国债指数下跌了千分之二点七，股市低开高走，基本消化了加息的影响，源于市场对经济走势总体预期看好，这一点加息不会造成多大影响，特别是对保险业而言。”工商银行汇率分析专家肖雄文指出，就国债而言，保险机构已经买进的国债，其收益率有可能面临一定的下跌风险，将来再买进的国债或其他产品，却有可能获得更高收益。

　　“和证券市场相比，保险市场对加息的市场敏感度没那么高，反应相对滞后。”徐文虎认为，从保险业总量看，主要集中在长期寿险业务，保险产品受制于保障内容和费率计算等一系列工程，加息能够减轻寿险的利差损压力，在国家总体银根趋于紧缩的形势下，抑制投资过热的加息手段，会从另一个方面影响到保险业，如资金流量相对向银行吸引，但短期内加息幅度不大，不会产生明显反应，间接上对保险营销也不会产生很大影响。

　　有业内人士指出，虽然调息之后，各种金融工具的运作可能发生变化，各公司在资金运作时会作相应调整，但其影响要经过一段时间才能显现出来，比如利率提高对于投资策略的影响，要经过一段时间的分析才能得出，“毕竟不同的产品有不同的利率敏感度，要看公司基础利率产品形态采取不同应对方式。”

　　当然，对消费者目前尤其关注的银行保险而言，从短期看，加息可能使万能险的收益增加到一两个月后才能有所体现，但从长期来看，因保险产品自身特点，加息带来的投资收益提高会完全体现出来。以万能险为例，目前在银行销售的万能险都具有投资保底（按有关规定其保底利率最高为2.5%）和息涨随涨的功能，再加上其灵活支取、自由追加等特点，会显现出巨大优势。

　　“保障功能”是根本

　　加息之于保险业的“利与不利”讨论中，多数观点认为，不利影响在于保险产品尤其是银保产品的销售可能会受到波及，这引发了针对保险产品功能重理财，还是重保障的争论。

　　“受加息影响产生的存款收益和保险产品的保障功能完全不冲突，投保人现在交纳保费是为了今后一旦出现问题拥有保障，和存款收益高低完全不是一回事。”某业内人士分析，随居民收入增加、保险保障程度提高和社会保障体系的多元化，居民投保意识和投保能力不断增强，说明市场对于保险的需求表现为一种刚性需求，投资市场利率的提高并不会影响到市场对保障功能的需求，因为保险的最基本功能在于保障，不在于增值服务，虽然对一些具有理财和保障双重功能的产品会产生一定影响，但这并不构成主流。相反，随整个市场的利率水平和资金成本提高，借用资金的代价也随之高涨，从资金运用的角度来看，是一个长期利好措施。

　　也有观点认为，目前不少投保人的投保意识中，仍然倾向于选择保障兼储蓄和分红功能的产品，但产品既要有保障功能，又要有理财功能，显然利率就上不去。“因此有人预期，以后有可能会卖两种功能相对单一的产品，如一种是专门的保障类保险，一种是专门的高风险投连和分红产品。”某中资寿险公司财务部门负责人称。

　　产品设计可融入“加息”因素

　　中国人寿有关人士指出，一般寿险公司尤其是较多经营长期保障型产品的公司，应更多关注业务本身，不应对利率变化如此敏感，“重要的是，在新产品设计中融入加息因素，增强保险产品的保障功能和吸引力。”

　　在保险“国十条”的政策东风下，保险业的外部经营环境正在改善，随政策的扶持和推动，增强保险覆盖面和提高产品开发创新能力正在掀起热潮，“把加息的因素考虑进去，对后期产品的推出和宣传都有好处。”徐文虎指出，如长期保障型产品，加息后可在承保责任上增加保障内容，提高保障程度，保障范围扩大，并在宣传时突出出来，告知消费者，变加息看似“不利”的因素转化为有利因素。

　　无疑，如果通过增加保障程度和服务项目等措施，让客户明显感受到加息本身幅度并不大、影响不大的市场判断，能在很大程度上抵御市场关于加息的不同预期可能引发的产品销售不畅现象。

　　在利差损产品减轻压力的同时，加息使保险资金运用可能获得较好回报，是业内普遍一致的观点。“特别在债券市场，保险资金是第一大户，利率价格的提高相对会提高投资回报。”徐文虎指出。

　　“对期缴产品多、产品结构好的大公司而言，肯定是利好。但对产品质量不高、大部分是趸交产品的小保险公司，可能保费收入会受到影响。”前述财务部门负责人称，通常代理人业务做得好、期缴业务多的公司会从加息中受益，因此公司的产品开发要研究利率变化和利率走势，以其利率变化对产品销售和保险企业长远经营的影响，据此修订和开发保险产品，调整保险企业的经营策略。

　　财险公司：平静从容面对加息　

　　连日来，保险市场人士纷纷对央行加息发表看法。记者在采访中得到的印象是，相对寿险公司而言，财险公司面对加息则显得平静从容许多。

　　阳光财险分管投资的副总裁王德晓表示，从宏观层面看，我国整体经济向好，加息是为了抑止经济“过热”。从市场层面看，加息将导致债市下跌，并提高债市市场到期收益率，所以不利于债市的短期投资者，但有利于像寿险公司这样以负债匹配为原则的长期投资者，因为他们可以买到到期收益率更高的债券，作为他们的负债配置。从权益市场看，虽然短期可能会有些冲击，但长期仍然看好，不会改变保险公司的投资策略。

　　针对某些寿险公司已经开始做应对有些产品退保的准备工作，王德晓表示，财险公司不存在此类问题，因为财险公司销售的大多数是纯保险产品，而有退保之虞的将主要是寿险公司的储蓄型或投资理财型产品。

　　王德晓的观点得到了安邦保险公司银保部总经理张亮更详细的解释。张亮说，财险公司的产品，大多数受利率变化影响比较少，主要是和利率联动产品，适应加息周期，对客户有好处。一小部分投资型产品，和利率变化相关，但只有200亿左右，量不大，保单数量更少，不会产生太大影响，也不会出现退保现象。张亮表示，总的来说，对保险公司而言，加息是好事，好影响多于坏影响。债市和利率挂钩，但债市长期向好，股市在加息后可能有小幅震荡，但保险公司资金大部分投在债市，对利率变化不太敏感。

　　人保财险湖南省分公司责任信用/意外健康保险部总经理曾康乐在接受记者电话采访时则明确表示：“此次银行加息对保险业有消极影响”，但他说，其中对财产保险公司的影响不大，消极影响主要体现在对寿险公司方面。曾康乐说，因为寿险的储蓄性保险的比重较大，储蓄性保险的吸引力主要是利息。银行利息提高了，人们购买储蓄性保险的热情就会降低。

　　加息之于保险：一半“海水”一半“火焰”

　　8月18日，央行宣布于19日起分别上调金融机构人民币存贷款基准利率0.27个百分点。至此，金融机构一年期存款基准利率由过去的2.25%调高到2.52%。

　　“2.52%”意味着什么？

　　“保险业自1999年将寿险保单的预定利率调整到2.5%以后，直至今天都没有进行过任何调整。然而从1999年到今天，央行已经数次运用利率工具调控宏观经济。如今，央行的官定利率已经达到2.52%，比寿险保单的预定利率高了0.02个百分点。这一数字也许在某种程度上意味着：保险相对于存款的优势在逐步丧失，保险产品即将面临被其它金融理财产品‘挤出’市场的尴尬境地。”某保险业内资深人士如是说。

　　对于这一观点，有的学者则持异议：“保险的功能归根结底在于保障而非投资，因而利率的变化对于保险的影响应当不会很显著。毕竟，消费者购买保险的目的在于寻求保障而非投资获利。”

　　然而，事实果真如此吗？

　　简单分析一下保费收入的构成结构便可以得出结论。从整个保险市场的保费收入来看，单纯的保障型保险产品保费收入占比非常低。相反，储蓄和投资型产品的保费收入占比却比较高。如此结构说明至少目前大多数消费者购买保险不仅仅是出于寻求保障的动机，在更多时候他们谋求的是保险的理财功能。因而，有专家称，“直接承保业务对利率的反应是非常敏感的，对于传统寿险产品更是如此。”

　　承保业务面临“海水”挑战

　　加息对于保险公司来说，无疑是一把双刃剑。利息的升高会提高保险公司的投资收益，但其带来的负面影响也不容小觑。

　　“高利率使得低利率寿险产品的吸引力降低，在激烈的市场竞争下，客户需要寿险公司提供更高回报的产品。与此同时，由于加息后的市场利率将随着官定利率的上升而上升，这使得金融理财产品的收益率将有所提高。”理财专家的如上观点使我们似乎可以断定，在消费者需要高回报的产品和市场上其它金融理财产品收益率提升的双重压力下，传统的储蓄型保险产品正在面临一场“要么调高预定利率，要么降低保费”的两难选择。

　　对于以2.25%为保底利率的分红险产品而言，状况似乎也并不乐观。过去几年，分红险的收益率都维持在3.5%至4%之间。如今央行加息后，消费者的投资收益预期将有所提高，加之市场上其它金融理财产品的竞争，分红型保险产品也很有可能面临逐渐萎缩的市场前景。

　　投资收益或将“红红火火”

　　谈及此次加息对保险投资的影响，业内人士的看法并没有过多的出入。他们普遍认为，加息对于保险投资总体而言是利好消息。

　　由于保险资金运用更多地投入到了固定收益类的产品中，因而对于增量投资，也就是新的投资而言，加息是件好事，可以提高保险资金运用的投资收益。对于存量投资而言，因为保险资产中的资产匹配管理，老的资金已经按照预定计划投出去了，因而影响不大。

　　尽管业内人士普遍看好保险投资收益，但是诸多人士也表示此次加息将“影响我们的短期投资策略，尤其是资产配置，但是影响力度有多大，还有待于观察市场进一步的反应。”

　　太平养老保险股份有限公司副总经理陈正阳告诉记者：股市对利率反应最为灵敏，本次加息将不可避免对股市带来冲击。央行加息在短期内对于股票市场而言是利空消息，尽管今天的股指有所上涨，但是遇到加息冲击，短期内预计还会继续下探。然而从长期来说，央行加息对于股票市场的影响尚不明朗。

　　对于债市对此次加息的反应，陈正阳认为，“债市肯定会下跌，中国目前进入了一个加息周期，在这样的环境下，债市有进一步下跌的趋势。对于债券投资仓位比较轻的保险公司而言，应该算是个利好消息，可以买到更便宜、到期收益率更高的债券。”

　　“加息必然会增加企业的融资成本，抑制消费，大部分行业的预期利润都会有所下降，因而企业会增加控制成本的力度。这一点也许会间接影响企业年金的业务运作。由于加息，客户对于投资收益的预期将提高，这也会在一定程度上增加我们投资收益的压力。”陈正阳如是说。

（原载金融时报/方华马晨明）

更新日期:2006/8/22
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